JFE最新论文推送：员工评价与股票收益

在金融学的研究中，越来越多的文献开始关注大众的智慧（wisdom of the crowd）。学者们普遍认为大众的智慧中含有和公司基本面相关的信息。例如，有学者发现，普通投资者在社交平台上发表的投资观点可以预测股票收益，或是通过分析亚马逊购物网站上大量评论信息也可以预测相关公司未来的股票收益。在这两个例子中，投资者、消费者都是上市公司的利益相关方（stakeholder）。

上市公司的利益相关者不仅包括消费者、投资者，也包括公司内部的雇员。以往关于大众智慧的研究主要集中于消费者群体和投资者群体。事实上，公司员工的观点也很可能含有有价值的信息。这是因为，公司的业绩情况会影响员工的奖金、福利等，而后者与员工对公司的满意度直接相关；更重要的是，公司内部的员工还可能掌握公司的非公开信息。在投资实务中，已有专业的投资机构注意到了员工对公司评论和评价的信息价值，并用于日常投资决策中。2019年10月，国际顶级金融期刊《Journal of Financial Economics》最新发表的一篇学术文章对该问题进行了详细探讨。

这篇论文关注了员工评论网站Glassdoor，Glassdoor是美国排名第二的求职网站。作者从该网站获取了超过1200家上市公司的100多万条员工评论数据。通过该网站，求职者不仅可以寻找职位，还可以通过其他人的评价了解目标公司的工资薪酬和企业情况。公司内部员工和已离职的员工可以在平台上对自己的公司进行匿名评价。每个员工可以给雇主打分，范围是1至5颗星，内容包括对公司的总体评价，以及职业发展机会、奖金和福利、工作与生活平衡、高管层、公司文化和价值观等五个具体方面。除了打分之外，员工也可以发布关于公司优点和缺点的评论。因此，员工自发的对公司的打分和评论，可能提供了一种了解和挖掘公司信息的重要渠道。

作者首先研究员工评价的变动能否预测股票收益率。他们使用了构造对冲投资组合以及Fama Macbeth回归两种方法。研究发现，员工打分的变化和公司股票收益之间有很强的相关关系。这种关系在统计上和经济意义上都十分显著。例如，根据价值加权构造的投资组合中，由员工打分正向变动最高与员工打分正向变动最低的构造的投资组合，月度股票平均收益差为0.74%，说明员工对公司的打分确实有信息含量。

最后，作者发现，员工评价的变动能够显著预测该公司未来的营业收入增长、分析师预测偏差、盈余公告超额收益等基本面指标。

本文的贡献在于提供了员工评价具有信息含量的经验证据，将大众的智慧这一研究话题向前推进了一步。