段永平：做对的事，把事情做对

段永平：做对的事，把事情做对

《段永平投资问答录》里面讲述了段永平自己对商业和投资的理解，在里面他经常提及在生活及工作做好两点足矣：“做对的事情，把事情做对”，自己细想之后才感受到他对做事情的方法论总结的精辟和智慧。

Part1做对的事，把事情做对

“做对的事情”是道的问题，“把事情做对”是术的问题。在做对的事情的前提下，把事情做对只是时间问题；与之相反的是，在做错的前提下，无论把事情最对的能力多强，早晚会出事。

生活中没几个人不想着成功，想着向成功人士学习他们做了什么让他们获得成功，但这样只能让自己无功而返，甚至是负作用。

为什么呢？因为其实我们每个人的能力圈都不一样，别人能干成功的事情并不代表自己能干成功。在我们学习成功人士的时候，学习他们不干什么才是让自己成功的关键因素，当然需要在自己能力圈的范围下干点什么的前提下。

所谓要做对的事情实际上是通过不做不对的事情来实现的，这就是为什么要有Stop doing list ，它的意思就是不做不对的事情或者立刻停止那些不对的事情。

每个人或公司都应该积累自己的Stop doing list。如果能尽量不做不对的事情，同时又努力地把事情做对，长时间后的区别是巨大的。普通人坚持做对的事情的结果是可以很不普通的。

聪明的人知道如何把事情最对，但有智慧的人懂得要最对的事情。

聪明往往指的是把事情做对的能力比较强，但知道坚持不做错的事情的人最后才会成大器，比如巴菲特。

大家一定要分清做错的事情和把事情做对的过程中所犯的错误的本质区别。在把事情做对的过程中任何人都是会犯错误的，包括巴菲特，但由于其坚持不做错的事情，所以犯大错的概率低，很多年以后的结果完全不一样，

如果不明白的话，就请看看那些一直很聪明但又老是不如意的人们这些年都在忙啥就明白了。

Part2商业篇

差异化

售卖同质化严重的产品，买家可选择权大，有议价权。售卖的这样的产品往往会引发价格战，但是有一个残酷的现实是：低价是不会扩大市场份额的，但被迫降价有机会保住市场份额而已。

这样的生意做起来会很辛苦，而售卖差异化产品则不同，消费者可选择范围小、寻找同类型同功能的产品需要花费时间精力或因为口味习惯不愿意改，从而固定在同一卖家多次购买，卖家相对买家具有议价权。

那么差异化的定义是什么呢？段永平这样解释道：差异化就是消费者需要但其他竞争对手满足不了的某些东西。

差异化是任何行业存在还是限于某些行业？差异化的来源是消费者的需求，所以行业与有没有差异化的可能性就要回到消费者的需求中去思考。

为什么航空公司提供的产品没有差异化，而像大型商超这种刻板印象没有差异化的行业，现实中却有胖东来这间公司却做出了差异化？

消费者坐飞机的主要需求是A点到B点，期间要么坐着要么睡觉，而且飞机的空间有限，这就意味着期间几乎没有差异化的服务。

现在航空公司使用的飞机要么是空壳要么是波音，产品的安全性和速度大差不差，这造成航空公司提供的服务几乎没有差异化。

去大型商超购物的消费者的需求是能够买到自己想要的产品（多），安全健康新鲜的产品，良好的购物体验（包括停车、厕所、宠物寄存、售后），商超可以差异化的点很多，但在商超行业要想实行这些差异化需要很强的企业文化，才能管理、实施这些。

不然的话全国，也不会在全国这么多商超，就胖东来这么火，这么被消费者认可。

以我现在的理解，除极个别特殊的行业，其他行业都或多或少有差异化的空间。简单举例来说，现在国内的商业情况，以利润为导向，以销售话术、价格暗示来促使消费者购买更多更贵的的产品；出售伪劣产品、以次充好的；作为商家只要做到诚信经营，售卖质量好的商品已经做到差异化了。

回到段永平给差异化做出的定义，差异化就是消费者需要但其他竞争对手满足不了的某些东西。诚信经营和产品质量高不就是消费者需求，但其他竞争对手满足不了的东西吗？除了上面两点，各个行业产品的功能、体验、服务都有可以差异化的空间。

值得注意的是“差异化”的东西是不断变化的，当大家（很多公司）都有了的“差异化”就会变成基本需求。有时候好的产品的“差异化”东西不一定需要很多，有时候哪怕有一个也会让公司（产品）很成功。

企业文化

企业文化是指现阶段企业员工所普遍认同并自觉遵循的一系列理念和行为方式的总和，通常表现为企业价值观、行为准则、道德规范和沿袭的传统与习惯等。

一般来讲，企业文化是由三个部分组成的：使命、愿景以及核心价值观。

使命是企业存在的意义；愿景是企业内大家的共同远景；核心价值观是哪些事情是对的，那些事情是不对的。

为了方便理解，我拿步步高的企业文化作为例子：

愿景：成为更健康、更长久的世界一流企业

使命：对消费者，提供高品质的产品或服务；对员工，营造和谐、相互尊重的工作氛围；对商业伙伴，提供公平合理、对等互利的合作平台；对股东，使其投入的股本又高于社会平均收益的回报。

核心价值观：本分、诚信、团队、品质、持续学习、消费者导向

好的企业文化可以让企业少犯原则性的大错误，和用户比较近，表现好的机会大，从而可以从得更远。

具有优秀的企业文化的企业，往往是以“消费者导向”而不是“市场导向”；要做到“消费者导向”需要有“利润之上”的追求，或者说需要能放弃一些短期利益去做出最好的产品去满足消费者真实的需求。

企业文化决定了企业招聘什么样的人，提拔什么样的人，在会议中谈论什么。

招聘人才的时候，人才的合适性往往比合格性重要。合适性就是人才对企业文化的认同，合格性就是人才做具体事的能力。合格性是可以通过培训提高的，合适性很难改变。

招聘能力合格但价值观与企业不合适的人往往会给企业制造麻烦。

一群合适的普通人在一起，同心协力也能干大事。

Stop doing list

1、不设销售部，不讨价还价

2、不做代工

3、不借钱，没有有息贷款

4、不赊账

5、不拖付货款

6、不晚发工资

7、不做不诚信的事情

8、不攻击竞争对手

9、不打价格战

10、不谈性价比

11、不做没有差异化的产品

12、不参加展台

13、不弯道超车

15、不多元化

16、不关注市场占有率，不关注销量排名

17、不盲目扩张

18、不赚块钱

19、不虚夸产品

Part3投资篇

投资股票，简单用一句话来概括就是买股票就是买公司，买公司就是买公司未来现金流的折现。

做对的事情：持有优质企业的股权

中文股票一词，包含股票二字，它们代表了股票的两种属性：股属性和交易票据的属性。

对于股权属性而言，股票代表企业所有权的一部分，投资与股权与自办企业一样，是一种资本投入行为，直接创造财富、创造就业、创造税收，提升社会生产力。

它的可预测性相对较强，对该行业了解越深，预测的可靠性越强。

投资一家企业常常关注的是这间企业靠什么产品或服务来获取收入；企业有没有具有某种竞争优势使得获得市场的超额收益；企业的利润有没有财务造假；资本都是逐利的，企业现在的竞争优势会不会很容易被竞争对手或新进入者攻破，导致利润不可持续；企业维持当下的利润需不需要大量的资本投入等问题。

以合理的价格持有优质企业的股权，时间就站在我们这一边。长期而言，企业的市值的增长与企业利润的增长同频。

如何理解上面这一句话呢？举个例子，假设自己拥有一家企业，今年的净利润是100万，自己心里的自家企业的出售价格是X元。

假设明年企业的净利润为150万，当有人出价X元时，自己会不会卖，估计没人这么傻吧!

从上面的例子，可以简单的理解到企业的价值随着利润的增长而增长。

当然，得出这样的结论，例子需要满足企业的利润为真，利润可持续，维持当下利润不需要大量的资本投入。

反过来想，什么都要反过来想。

持有糟糕的企业，往往让人整天提心吊胆。为什么这样说呢?

糟糕的企业往往是生产出售同质化的商品，市场竞争激烈，毛利低，容易引起价格战；出售同质化的商品往往需要依靠销售人员、促销政策，对管理人员的要求高；糟糕的企业一般伴随着高负债和糟糕的管理层，宏观经济一不好，企业容易入不敷出，做假账的概率也大。

巴菲特这样说过，“在厨房发现一只蟑螂时，往往里面有一窝而不是只有这一只”（大意）

不难发现，经营情况不好的企业很难起死为生；在股市有一个好处就是，我们不需要被迫买入每一只股票，我们只需要购买能力范围看得懂的优秀企业，排除劣质的企业，组成一个组合，在时间的加持下，赚钱是必然的。

把事情做对

学投资，只需学好两门课程就足够了，“如何面对股价波动”和“如何估算内在价值”。

如何面对股价波动

把股票当作交易票据时，其价格由市场的供求关系来决定。更多人认为它会涨，则供不应求，股价上涨，更多人认为会跌时，则供过于求，股价下跌。

股票市场，短期是投票器，长期是称重器。上面已经聊过称重器了，下面我们来聊聊投票器。

股票价格短期波动由市场参与者多数人来决定的，多数人认为它涨就会涨，反之则下跌。

这就形成了把股票视为交易票据的人，每个交易日就在猜除自己以外，其他大多数人对涨跌的预期，而其他人做着同样的猜测。

不难想象，这种互相的猜想是毫无逻辑的，这就造成了股票短期的无序波动。投入这个游戏的任何最终的结果都是无功而返。

值得注意的是把股票视为交易票据者并不是马上让其赔钱离场，更糟糕的是让其运气爆棚快速获得一笔不小的财富，让其加大赌注或继续在赌桌上玩下去，看看身边的例子，结果可想而知。

市场总是这样，经常会奖励错误的行为，以鼓励他们下一次慷慨赴死。

格雷厄姆用“市场先生”的寓言，来说明市场参与者群体永远不变的人性:贪婪和恐惧交替而来。

“市场先生”的报价是不可预测的，当它高兴时，只看到生意有利的因素，它会报出一个极高的价格，它担心报低了你会借机买走他的股份；当他悲观时，认为无论生意还是整个世界都将面临大麻烦，它会报出很低的价格，它害怕报高了，你会趁机把你自己的股份甩给它。

“市场先生”是疯的，是不可预测的。它对投资来说有一个好处，就是无论我们怎么对待它，它都会在明天不厌其烦的准时报价。

当我们了解“市场先生”的性格时，就懂了“市场先生”的报价是不可预测的，只可以利用。对我有用的是它的口袋，而不是脑袋。

我们完全可以在它过度悲观时，以便宜的价格买进资产；在它过度乐观时，把手中极贵的股票卖给它。

如何估算内在价值

1938年，约翰.伯尔.威廉姆斯在其著作《投资价值理论》中，提出了价值的的计算公式：未来自由现金流折现法。这个方法简单概括就是：股票、债权或非上市公司的价值，都等于其预计存在期限内现金流入和流出的差额（自由现金流），以一个适当的利率折现到今天的加总值。

接下来，看一下现金流折现模型的原始样子，假设企业的未来1～n年的自由现金流为D1、D2、D3……Dn，假设折现率为恒定的r，那么未来n年的现金流折现到现在的公式如下：

P=D1/（1+r）+D2/（1+r）²+D3/（1+r）³……+Dn/（1+r）ⁿ

由于没人能精准的预测出每年的自由现金流，所以在实际运用中又有两段式和三段式的两种简化的未来自由现金流折现法估值模型。

两段式是将估值分为可准确预计的前段和大致估算的后段，前段一般采用三年或五年，逐年估算自由现金流数值；后段则是投资者个人估算该企业未来能够持续保持稳定的自由现金流年化增长率。后段价值=自由现金流÷（折现率－永续增长率）。前段加后段分别折现加总，得出企业的内在价值

后段价值的推导过程为：假设企业自由现金流按每年g的比例增长，第一年的自由现金流为D，折现率为恒定的r。那么未来n年的现金流折现到现在的公式如下：

P=D/（1+r）+（D+g）/（1+r）²+（D+g）²/（1+r）³＋……=D/（r－g）

三段式是将前段又分成高速增长期和低速增长期两部分，其他不变，依然将三段分别折现加总得出企业内在价值。

很遗憾的是，自由现金折现法的标准公式并不能作为计算企业内在价值的万能公式。

投资者将公式的每年自由现金流、折现率和永续增长率这三个变量随便调整一下，就能得出任意值，这样的计算方法只能计算出精确性错误的答案。

自由现金流折现法的作用更多作为一种帮助投资者筛选企业的一种的工具。筛选出投资者能够理解的；在行业中具有某种竞争优势，且未来长期保持甚至越来越强的的企业。

这样的企业的主要特点是：具有竞争优势，净利润不包含大量的应收账款或变卖企业资产所得，利润为真；企业可以持续产生自由现金流且维持现有盈利能力不用投入大量的资本投入。

而在实际的投资中，总要需要一个价格锚，这个锚可以理解为“毛估估”估算出来的模糊性正确的企业内在价值。

使用“毛估估”的方式来估算企业的内在价值，需要满足自己懂这家企业，不然怎么估怎么错。

这里的懂可以理解为企业满足三大前提条件：即利润为真；利润可持续；维持当下利润不需要大量的资本投入。

在平时我认同并使用的“毛估估”的估值方法是老唐的估值法。

老唐估值法实为简化版的两段式自由现金流折现法，在“All cash is equal”的基础上，引入三年和无风险利率（折现率=无风险利率）的概念，将三年后企业合理估值视为同等盈利能力的类现金资产，于是估值简化成为对唯一未知数的判断：对企业三年后自由现金流的估计。

两段式自由现金流折现法的标准计算方法，首先是将前三年的折现值加总得到第一段折现值；之后，再将三年后的合理估值也折现到今天，得到第二段折现值。最后将两段的折现值相加，便得出该企业今天的价值。

将符合三大前提的企业，三年后企业的合理估值视为同等盈利能力的类现金资产。可以理解为企业股权与类现金资产相比，未来仍然可能具有成长性，但企业盈利的确定性不如100%的类现金资产；把企业未来具有的成长性优势与确定性不如类现金资产的劣势相互抵消，将企业的合理估值与一定数量类现金资产的合理估值之间画等号。

类现金资产每年的自由现金流都为D，折现率为本身的收益率（利息），那么把未来n年的自由现金流折现到现在的公式为：

P=D/（1+r）+D/（1+r）²+D/（1+r）³……+D/（1+r）ⁿ =D/r

例如，当无风险收益率为4%时，一家企业当年净利润为95亿元，投资者预测其未来三年具有良好的成长性，净利润将分别达到100亿元、110亿元、130亿元，该企业完全符合老唐估值法的三大前提，其报表利润可以视为自由现金流。企业的价值计算过程如下：

100/1.04+110/1.04²+130/1.04³+130/0.04÷1.04³

=96.1+101.7+115.5+3250÷104³

=313.3+2889.2

=3202.5

因为计算 企业合理估值时前段自由现金流约等于后段折现减少的数额，老唐为了快速口算省略掉前三年自由现金流及三年后合理估值的折现过程而对估值法简化为：

①符合三大前提的企业，三年后合理估值=第三年预计自由现金流*（1/无风险收益率），高杠杆企业打七折。

②三年后合理估值的50%为目前的理想买点。三年后预计合理估值*150或50倍动态 市盈率，二者中较低值为一年内卖点。

③周期股的合理估值=十年平均盈利*（1/无风险收益率），买点为当年合理估值打七折，卖点为当年合理估值150%。

④买点买入，卖点卖出，中间呆坐不动。

Stop doing list

1、不做空

2、不使用杠杆

3、不做不懂的东西

4、不盲目扩大自己的能力圈

5、不频繁决策

6、不做短期的投机

7、对有负债的公司不太愿意重仓