新冠疫情下，2020年金融资产走势的逻辑会变化吗？

新冠疫情下，2020年金融资产走势的逻辑会变化吗？

你好，欢迎回来《香帅中国财富报告》。我是香帅。

2019年12月25号，我们的财富报告上线，课程一共26讲，分为职业选择、城市选择、房产选择，和金融资产选择4个模块。截至今天已经是8万多人参与了课程学习，很多人都感到，将整门课程学完后，对2020年之后的各种选择，从长期的职业、行业、城市，到短期的房产、股票、债券、黄金等金融资产选择，都有了更加明确的方向。

但是2020年春节前夕，中国遭遇了一场巨大的外生冲击，也就是新冠病毒肺炎。整个中国被按下了暂停键，这个暂停键是人口流动的暂停键，更是中国经济的暂停键。10多亿中国人被困家中，停止所有餐饮娱乐、线下商业、商务活动，直到节后半个月还几乎处在休眠中。消费和生产都遭遇巨大的负面冲击。

由于疫情拐点的不明确，大家都非常焦虑，不少同学在后台问：这种情况下，香帅中国财富报告关于资产、职业、城市的选择逻辑会发生变化吗？

没错，像冻结全国十亿人口这样的疫情事件，一个人一辈子可能也很难遇见几次，即使说长期趋势不变，对短期的冲击是肉眼可见的：截至2月15日，春节后的第22天，航空客流是去年同比的10%，铁路客流是20%左右，再加上各地外来人口的14天隔离期，全国企业的真实复工率应该低于20%，制造业则更低，像三一挖掘机显示的开工率大概就是同比的1/7左右。

这些数字案例意味着，2020年中国经济面临着极不利的开局，增长下滑几乎是板上钉钉的事情。金融资产价格不受到影响也是不现实的。同时，这次疫情牵涉到城市化、公共治理的很多问题，对城市潜力和房地产价格会有更长期的影响。同时，历史经验还告诉我们，大灾过后，普通民众的风险偏好、储蓄习惯，甚至社会认知都会发生改变，这对职业的判断和选择也会产生重要影响。

那么，这些变化到底会是什么？对我们的选择会有什么影响呢？就像我承诺过的，课程结束不意味着知识服务结束，所以接下来我会加餐，从金融资产、城市房产和职业选择这几个维度跟你讲清楚，新冠疫情下，《香帅中国财富报告》的逻辑和结论是否改变，有什么改变？

今天说的是金融资产价格的变化趋势。

金融资产逻辑回顾

从2020年2月3号开市以来，中国资本市场经历了过山车一样的行情，暴跌开篇，谷底反弹，连续上涨。到14号周五收盘的时候，A股的上证指数已经回到了2917.01的位置，中小板和创业板更是一周多分别上涨了12%和15%以上。市场上短期出现了对短期调整的担忧，犹豫要不要获利出逃。

那么从稍长点的时间段来看（e.g.半年到一年），接下来金融资产价格会有什么样的趋势？

首先我们回顾一下我们报告在2019年底作出的判断：

一个逻辑：

金融资产价格走势可以被总结为长期看增长，短期看政策（其实这里还要加一句超短期看情绪，所以我在得到十日谈直播中一直讲，最近股市是个疫情情绪驱动的市场）。

在这个逻辑下，对金融资产中短期（几个月到一年）的趋势判断要对宏观政策做推演，我们认为：

给定2020年GDP和城乡居民人均收入比2010年翻番的任务，今年经济和宏观政策的关键词是稳和宽松。这种政策宽松的预期会带来市场情绪的好转，金融资产价格也会上涨，领先于政策效果。

所以，上行是我们对2020年金融资产整体趋势的判断。

疫情之下，判断会不会变化？

我们来做一下宏观政策的逻辑推演。

对新冠病毒，说实话我们还所知甚少，所以疫情究竟会持续到什么时候。尤其是在各个城市逐渐复工后，会不会反弹出现感染双峰的局面，目前还是没法下定论。

按照华山医院张文宏主任的说法，有几种可能场景出现：乐观，就是月底疫情拐点，2个月内基本结束战斗；中性，是短期内疫情得到温和控制，流感化，这个过程持续半年到一年；悲观就是演化成墨西哥猪流感，成为一个世界性的问题，超过一年。

但是不管哪种情形，疫情对经济造成负向冲击是一定的，只是负向冲击下，政策反应会是什么强度？这个问题需要推演。

• 稳经济的目标函数发生变化没有？

之前很多人讨论，中国应该顺应经济下行的趋势，避免刺激，这次疫情正好给政策顺坡下驴的机会，名正言顺地将经济翻番的量化指标压力卸掉。

那么我们来看看现实中是什么样的情况呢？我在《香帅的北大金融学课》（2019年两会）加餐时说过，中央的文件精神是要深刻领会的，请注意新闻通稿中关于2月12号的政治局常委会议的内容，表述是中共中央总书记习近平主持并发表重要讲话，这意味着这次会议的文件精神基本可以看做接下来政策的一个指向标。

其中有一段话非常关键，我摘录给你：

会议强调，今年是全面建成小康社会和十三五规划收官之年。各级党委和政府要努力把新冠肺炎疫情影响降到最低，保持经济平稳运行和社会和谐稳定，努力实现党中央确定的各项目标任务。

我给你用大白话解释一下，就是：

稳经济目标不变，经济翻番的既定目标不变，考虑到疫情的负面冲击，宏观政策只能加码，不能减量。

换言之，报告中对2020年宏观政策的预判方向宽松完全没有变化，反而被加强，宽松得加码。

• 宽松加码到什么程度？

现在很多小微企业，尤其是餐饮、旅游、娱乐确实面临着灭顶之灾，各地政策也纷纷出台，从免房租、推迟社保、减税、银行贷款支持等方面进行输血。很多人寄望于大规模的降息降准，或者财政刺激如果这个预期概率大，那么二三季度的水量就可能更大，对金融市场的影响也更大，那是否是这样呢？

我和社科院的张斌教授也仔细聊过这个问题，他的观点是，4月份一季度统计数据出来后，从纯数字上看，GDP的损失可能会比我们肉眼所见，所感受到的要小。

为什么这么说呢？因为现在GDP统计中的工业和服务增加值的计算是收入法（e.g. GDP＝劳动者报酬＋固定资产折旧＋生产税净额＋营业盈余）这意味着即使不上班，只要发工资，GDP的账面损失很可能就不会到大跌眼镜的地步。

我提到统计数据和实际体感的差异是有目的的。现代社会经济运行是科学决策，绝对多数情况下政策制定需要根据数据来相机决策，宏观政策的力度会根据数据反映的情况进行调整。统计数字如果不太难看，就意味着政府会把握宽松的分寸，怕用药过量。

再考虑眼下货币政策和财政政策的空间，实际上没有我们想象的那么大：

1月份中国CPI同比上涨5.4%，远远超过3%的警戒线（当然核心CPI保持在1.5%，这算是为货币政策留下空间），但是无论如何，货币的大宽松需要承担通胀过快的风险，而财政上，地方债务压力都相当大，短平快的大型基建项目也几乎没有太多空间，所以货币和财政的宽松也只能谨慎中加码也就是我们曾经讲过的相机决策。同时要注意一个问题，政策和预期的变动通常会比投资消费决策过程要慢，换句话说，资产价格变动是领先于经济周期的。

这些逻辑整理下来，你就会发现：

我们报告中关于金融资产价格变化的判断维持不变，尤其在疫情冲击下，短期政策对市场预期的影响更大，所以整体上，2020年金融资产价格的反应甚至很可能超预期。

当然，随着疫情的变化和反复，资产价格还会出现波动，尤其前期上涨势头比较猛，不能排除回调震荡的可能性。但是无论疫情变化是什么，最后导致的经济负向冲击有多大，上面的逻辑都不会变。

更有趣的一个悖论是，实际上，疫情越严重，负向冲击越大，后面宽松的力度越需要加码，中期资产价格反应可能反而越强烈。

所以我现在担心的，不是政策不用力，而是通过各级政府和各个部委政策的层层加码，导致力度不够均衡，又出现经济或者金融市场脉冲式的变化，所以2020年，虽然是资产价格上涨的年份，但是时间长度和具体板块会和政策力度有高度相关性，需要我们一直持续认真追踪。

还是直播里那句话投资决策中，最好的朋友就是你自己和逻辑。

这就是疫情冲击下，《香帅中国财富报告》关于2020年中国金融资产价格趋势的分析框架和结论，希望能对你2020年的投资决策有所帮助，更希望这种抽丝剥茧、动态分析的方法对你的各种决策都有所启示。

香帅

思考题：

现在都说要银行给中小微企业降低资金成本，你觉得这些资金的受益方会是哪些企业？请结合最近的很多媒体报道来思考这个问题，然后想想这对A股上市公司是利好还是利空？

网友互动

所以2020北京房价会怎么变化呢？适合刚需买房吗？

作者

回复

很快来加餐

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我自己的小公司就收益了，就是普通的贸易公司，给了我50万30天免息。

作者

回复

恭喜

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老师，我恰巧疫情前在离深圳很近的惠州大亚湾定了一套房，交了一点定金准备过几天付款，疫情发生了，但是这几天看到恒大75折卖房，让我大跌眼镜，售楼叫我过几天去办理手续，想先看看，我自己逻辑判断，长期珠三角房子有趋势，但是这次短期疫情有较大影响，预期三月后各房企会神仙打架。关于房企恒大75折大甩卖，看不懂许家印套路，老师您是怎么看这件事的？

作者

回复

这个是恒大年年的套路

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长期看增长，短期看政策，超短期看情绪。通过香帅老师的解读，我对2020年中国经济的增长更加有信心了。整个社会只是暂停，一旦重新播放，后面会迅速进入正轨，且脚步会加快，把前面耽搁的时间补回来。

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一切都在变化中，有些问题已经显现，有些趋势还要时间的检验。

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唐老师，你好！根据逻辑来讲，虽然国家倡导给中小企业降低融资成本，但是作为金融机构，是自负盈亏的，以及我国的金融体系不通畅，流着流着到末端就基本没水了，政策最终收益的可能还是那些有实力、经营盈利好抗风险强的企业，这是人性所致。当然，除非那些通过非市场手段直接落实到中小微企业除外。

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赞同香帅老师的看法：上行是我们对2020年金融资产整体趋势的判断。从2月4日也可感知，长线资金在低点都入市了，看好市场中长期走势，调整是再度上车的机会――个人看法。

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从媒体报道来看，都是中小企业。受冲击比较大的餐饮业。

俗话说：会哭的孩子有奶吃，那些在关键时刻会哭会闹的企业，更有可能得到借贷机会。还有就是看，这些企业能为社会解决什么问题。比如解决就业，解决便利性，。

短期来看对股市是利好的，但长期来看就不一定。因为中小微企业的发展是不确定的，风险较高。很大可能会造成不良贷款。银行收不回资金，也缺钱。那怎么办?提高存款利率吸纳存款？央行印钞机开起来？

前者会抑制流通性，后者会通货膨胀。对股市来说不利，对房产有利。

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就我所在的城市苏州而言，银行业真的在积极支持小微企业，我所在的企业也已经拿到了银行提供的低息贷款。我在的公司是一家200人左右，年销售额2亿元左右的普通民营企业，平时和政府部门接触不多，合法纳税，这次也是由于生产了疫情相关产品才得到了银行的资助，其实如果没有政策支持我想对我们的影响应该也不会太大，因为公司平时也一直注重现金流，不会乱投资本身行业不相关领域。银行贷款也主要用于购买生产设备。对于A股我了解的不多，但我觉得会利好银行、券商类的金融行业，因为银行发放的这些贷款也是有针对性的，如我们公司由于生产疫情相关产品，2月3日就提前部分复工了，疫情对我们本身也是有正面影响的，所以像我们这样的企业应该不太会提高银行的坏账率；至于券商，股票波动越大说明交易量也会越大，那么券商收取的交易费用自然也会越多，不知道能不能这样理解。